“量化宽松”背后的货币战魅影

　　日元贬值会对德国、韩国等相近制造业结构的国家产生冲击，可能推动韩元贬值，进而影响我国出口产品的竞争能力。

 

　　目前，量化宽松货币政策成为美国、日本等发达经济体应对危机的“尚方宝剑”。虽然美国的量化宽松似乎更加“有名”，但日本也不甘其后。

 

　　随着日本“安倍经济学”走上轨道，有鉴于美国量化宽松带来的好处，今年4月初，日本货币当局再次祭起这一货币操作模式。其目标一方面是通过超发货币，促使股市繁荣，进而使企业能够以较低的成本获得更多的资金;另一方面则是希望通过货币泛滥，来刺激国内物价上涨，从而刺激企业投资的意愿及信心。

 

　　进行量化宽松，日本可谓“轻车熟路”，甚至可以称为“鼻祖”。

 

　　上世纪90年代，日本房地产泡沫破灭，其经济陷入衰退，这成为日本实行量化宽松的根本动因。1992到1995年间，日本第一个量化宽松政策登上了历史舞台，当时日本动用了65.4万亿日元。1997年日本遭受了亚洲金融危机的打击，到1999年2月，鉴于当时各大银行面临的经营危机，日本把银行间市场的短期利率(担保银行间隔夜拆借利率)目标从0.5%降低到零，实行了前所未有的所谓“零利率政策”。

 

　　2000年，美联储主席伯南克建议日本实行量化宽松。日本虽实行了两次，但不够坚定，经济刚有好转就增加税收，抵消了量化宽松的作用。

 

　　通常来看，央行在正常情况下主要以控制通货膨胀率为目标，但当通货紧缩时，央行一般通过降息实现良性的通货膨胀。而当“流动性陷阱”出现，在几乎零利率的情况下，利率工具便已经失效，但仍有其他手段可以帮助央行进一步刺激经济，美国和日本以扩大央行资产负债表为目的的量化宽松手段，正好能实现上述目的。

 

　　正常情况下，使用量化宽松容易产生通胀、资产价格泡沫等严重问题，但在经济低迷时，却能够以此来注入“兴奋剂”。但量化宽松政策对别国的影响也值得警惕，我们必须关注本轮日本量化宽松政策对于中国经济的影响。

 

　　首先，用诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨的话来说，“量化宽松实际上就是各国之间的货币战，通过让本币贬值以促进出口”。由于日本的制造业一直处于世界领先地位，此次量化宽松政策出台后，日元汇率贬值，有利于日本企业的出口。从理论上看，日元对人民币贬值，有助于扩大日本对中国的贸易顺差，但目前的中日地缘政治冲突将会抑制日本对中国的出口。但是，日元贬值会对德国、韩国等相近制造业结构的国家产生冲击，可能推动韩元贬值，进而影响我国出口产品的竞争能力。

 

　　其次，受各发达经济体集体量化宽松的持续、综合影响，全球能源与大宗商品价格将更加震荡不定，预计会增加外部通胀压力的输入，从而使得中国经济面临的“滞胀”风险加大。

 

　　同时，当日本量化宽松导致长期资金成本变得极低时，曾被认为是亚洲金融危机动因之一的日元套利行为或将盛行，进而冲击与影响全球资金流向与走势，影响国际资产的变化。其中，虽然日元贬值对我国外汇储备影响有限，但近年我有关部门开始积极配置日本国债的投资行为，必然会遭遇更高的风险。此外，也会改变过去的短期资本流动趋势，使得热钱流入我国的可能性增加。

 

　　再次，日元快速贬值，使得动荡的国际货币体系更加脆弱，也使得我国面临巨大的汇率风险。尤其是人民币国际化的道路上，将面临泛滥的日元更直接的竞争。

 

　　目前，运用宽松货币实现“以邻为壑”的做法大行其道。虽然很多人认为，美日等大经济体不应只考虑自己如何走出通缩，还要考虑对其他国家的影响，但显然功利主义、利己主义已经占据上风。如长期倾向韩元贬值的韩国，近期却在批评日元贬值;在4月19日的G20财长和央行行长会议上，各方对日本量化宽松货币政策“集体失声”，却点名中国“干预汇市”。

 

　　因此，当前面对日本的量化宽松政策和日益盛行的保护主义，一方面，应以国内公众利益为中心，这也是我们面临国际化挑战时制定宏观政策的出发点;另一方面，只有通过加快国内利率市场化和汇率机制改革，增强货币自由和透明，并且建立市场化的汇率干预机制，我们才能适应国际游戏规则，更“光明正大”地制定货币与汇率政策。

 

　　(来源：《环球》杂志第9期 作者系中国社科院金融所金融市场研究室主任)