玻璃：沙河限产影响有限 地产调控加剧 维持偏空思路

沙河限产影响有限，地产调控加剧，维持逢高偏空思路

目前金九银十的传统旺季，现货呈现南强北稳格局，整体出库较好，沙河前期库存累加，近期出库有所好转，库存小幅下滑。价格方面，各区域自8月中旬以来均有较大涨幅，这次涨价更多是厂家借成本上涨主动提价，实际下游加工订单环比增量有限，从往年来看，价格9、10月份达到高点后开始回落，今年价格上涨持续时间有待观察，从目前涨价表现来看，有所乏力。消息面：上周末二、三线城市调控政策加码，上周沙河也出台了玻璃厂家采暖季限产15%的政策，具体实施措施尚未确定。期货盘面，价格在达到1467后走出一波下跌行情，其背后逻辑，我们认为有以下几点：

1、成本大幅上涨，现货跟涨，利润依然高位

环保政策驱严，企业自身环保投入增加外，砂岩、白石等原材料开采受限，价格也大幅飙升。另外，成本影响最重要的因素，纯碱，受环保、安全检查等影响，供应减少、货源紧张，库存维持在20万吨以下的低位水平。加上纯碱生产成本增加，下游需求端平稳，纯碱价格从9月份以来上涨了300-400元，相当于玻璃生产成本上涨了60-80元左右。纯碱上涨进一步带动成本重心上移，但是玻璃厂家也变相将成本上涨转移到现货价格上涨，所以目前利润依然高位，吸引冷修点火复产。

2、沙河限产对供给端影响有限

沙河限产15%，首先实际执行有待进一步考察，如果真正实施，减少的产能约占全国产能2.39%，影响有限，加上目前利润好，吸引生产线投产，据玻璃期货网数据统计，下半年计划冷修复产+新建点火线达8条，总计产能达2976万重箱，相当于目前在产产能3.2%，会抵消沙河限产的影响。同时，也正是因为利润好，达到冷修时间的生产线推迟冷修时间，年内冷修概率低。数据上，截止到目前，17年冷修了3918万重箱，新建了1320万重箱，复产点火3060万重箱，总增加产能462万重箱，目前在产产能93984万重箱，同比去年增加2.42%，供给处于小幅增加过程。

3、旺季整体库存下滑，预期之内，下滑速度弱于去年

自8月中旬，贸易商开启一轮补库模式后，行业库存开始下滑，目前是旺季时节，依然处于去库存状态，预期之内，但是下滑速度同比去年较弱，甚至像沙河地区，厂家出现旺季累库现象，随着国庆长期来临，累库压力将进一步增加。贸易商方面，因为前期囤的货处于成本线附近，信心受挫，当前谨慎采购为主。数据统计，截止到9月22日，厂家库存3153万重箱，同比去年增加84万重箱，同比增加2.7%。

4、地产调控政策加大，需求下滑风险增加

微观层面，下游深加工订单环比增量有限，深加工资金紧张，承接订单能力减弱。地产方面，调控政策进一步收紧，需求下滑风险加大。自7月份以来，地产数据开始走弱，新开工面积、销售面积等累计同比增速逐步下滑。当月同比数据表现来看，新开工、销售面积7月份有较大回落，8月份小幅上涨。上半年销售好在于三、四线带动，但是从7月中下旬一开，三、四线销售开始放缓，目前三、四线棚改上半年超额完成，下半年棚改力度有减弱的趋势，而且目前部分三、四线城市库存合理，甚至部分库存告急，所以下半年三、四线去库存的必要性也有所减弱。而一、二线调控政策仍在，加上去年下半年销售基数偏高，对于今年下半年销售有压力。房企资金方面，8月份资金来源增速进一步下滑，销售放缓加上目前各大银行房贷利率上升对居民购房有抑制作用，会进一步影响定金、预收款以及个人按揭贷款，另外房企融资环境紧张，房企资金来源紧缩进一步增加，对地产投资不利，影响后续地产开工、竣工速度。目前库存持续下降，地产有拿地需求，但是如果后市预期改变，房企也会相应改变拿地策略，即便是拿地了之后，进一步转化为新开工、施工节奏也会放缓。从8月份公布的土地购置面积来看，当月同比有较大降幅，房企补库减弱，除了资金压力外，后市预期或有改变。

5、后市展望

综上，成本上涨，但是我们认为成本对价格的作用，更多的体现在底部支撑方面，如果需求不好的情况下，成本上涨不具有价格传导作用，况且目前现货同步更涨，所以利润依然高企。供给方面，沙河限产影响有限，利润驱使，下半年复产产能有增加趋势，总的供给可能不减反增。库存方面，旺季库存下滑，预期之内，但下滑幅度弱于去年。需求方面，三、四线去库存实施有效，下半年去库存必要性减弱，后续销售发力有待验证，而调控政策持续，加上去年下半年销售基数大，对今年下半年销售承压。而销售放缓加上目前房企贷款额度紧，资金来源紧缩对地产投资不利，进一步影响后续地产开工、竣工速度，目前库存持续下降，地产有拿地需求，但是如果后市预期改变，房企也会相应改变拿地策略，即便是拿地了之后，进一步转化为新开工、施工节奏也会放缓。操作上，01是传统淡季，地产调控政策进一步加大，需求端下滑风险加剧，维持淡季供需弱格局判断，目前沙河厂库折合盘面价格为1450-1500元，贴水幅度7.9%，节前建议轻仓逢高偏空思路或者逢低止盈观望，长期维持逢高偏空策略为主。风险点：其他地方出台限产政策，限产措施细化;冷修线线加速冷修。