经济继续降温，通胀仍然可控

 8月11日国家统计局召开新闻发布会公布7月份经济数据。由于这是今年三季度公布的第一个单月数据，可以说对下半年经济形势走向的判断有重要的参考意义。数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比增长13.4%、城镇固定资产投资累计增长24.9%、社会消费品零售总额同比增长17.9%，三者增速均如期回落。物价方面，CPI上涨至3.3%，PPI趋势性回落至4.8%。其中，规模以上工业增加值增速回落小于市场预期，PPI回落幅度超过市场预期。
    7月份经济增速继续稳步回落
    7月份出口同比增加38.1%，但较前两月40%-50%增长逊色。近期欧美就业数字与消费者信心表现不佳，且一般贸易出口出现了四个月来首次下降，凸显整体贸易环境仍在恶化中。进口部分7月只有 22.7%的同比增长，远低于市场预期。
    固定资产投资已经连续九个月下滑，七月份降至24.9%，较上月减少0.6%，其中房地产投资在4月新调控政策出台后，7月份出现最明显下滑至 37.2%，较上月下降0.9%。政府一方面淘汰落后产能，二来房地产调控继续，三是洪水与气候不佳，三季度固定资产投资将有可能继续下行。
    在PMI（采购经理人指数）继续下行的背景下，7月份工业增加值亦出现0.3%的环比下降到13.4%。不过7月份工业生产降幅出现收窄，三季度本应是生产旺季，凯森证券认为今年是旺季不旺，再加上企业库存调整及三季度末长假效应，工业生产下行趋势恐怕要延续到明年的一季度。
    7月份社会消费品零售总额同比增长17.9%，比6月份的18.3%放缓0.4个百分点。从限额以上商品零售口径来看，家电销售增速由上月的23.4%上升至25.6%，而在房屋销售下滑的影响下，家具、建筑及装修材料等销售增速有明显的放缓；汽车销售增速也有小幅下滑。交银国际研究员李苗献认为未来房地产成交量萎缩的负面影响将逐步显现，但由于负实际利率对消费的刺激作用，消费品零售增速可能只会出现小幅放缓。
    短期政策缺乏明显松动空间
    证券研究员程漫江认为国家统计局近期公布的数据表明，此轮针对房地产、地方融资平台和产能过剩制造业的紧缩政策已经开始发挥了效应，经济增长开始降温，这将在一定程度上抑制通胀压力。虽然市场对政策紧缩负面效应的担忧明显加重，但是短期内紧缩政策不太可能再度放松。一方面，当前经济增长放缓仍然适度，经济适度放缓有利于经济结构调整和长期的可持续增长。另一方面，房地产市场、粮食和猪肉价格仍然面临着极大的不确定性。在这种情况下，决策层将稳定当前政策，新出台政策将主要围绕经济结构调整和支持战略性新兴产业。
    证券研究员房振明认为7月份经济增速继续趋势性稳步回落，短周期收缩阶段的调整持续进行。同时，CPI 涨幅创此轮反弹新高。受制于这种“一下一上”的两难局面，短期内，虽然宏观政策更大力度紧缩的必要性已经大幅下降，但是货币政策缺乏明显松动的空间。房振明强调，目前仍然维持“三季度财政政策适度加力而货币政策保持稳定，四季度在中央政府投资适度加大的同时，货币政策适度松动”的判断。
    通胀继续大幅上升而失控的可能性不大
    7 月份CPI 同比上涨3.3%，创下今年以来的月度新高。 交银国际研究员李苗献认为CPI 反弹的原因是食品价格涨幅扩大，主要是因为反常的气候条件影响了粮食供给，以及猪肉价格开始由前期低位开始恢复性上涨。往前看，李苗献认为随着房地产调控的继续实行，居住类价格涨幅的高点已过，下半年将逐步回落；不确定性在于食品类价格。未来几个月食品价格可能会继续上涨，月度CPI 也可能因此而难以回落到3%以下。但他认为通胀继续大幅上升而失控的可能性不大，因为货币信贷紧缩的效应开始显现。去年年底以来政府提高存款准备金率、控制信贷投放等政策使得货币信贷增速快速下降，这将抑制今年下半年通胀涨幅；粮食库存处于较高水平，有助于抑制粮价涨幅；生猪存栏开始回升，有助于增加后期猪肉供应。因此全年CPI 控制在3%调控目标以内的可能性仍然很大。
    证券研究员陈伟认为，虽然近期国际粮食价格大涨以及国内因灾害减产增大了我国粮食上涨的压力，但考虑到国内外粮食库存充裕的状况，短期内局面将难以改变。国际市场谷物库存远远高于2008 年，小麦库存处于23 年来的高位；中国国有粮食企业原粮总库存超过4500 亿斤，库存消费比达40%以上，远超过国际公认的17%至18%的安全线水平。因此，只要加强农产品市场调控及供给力度，做好通胀预期管理，国内市场粮食价格并不存在持续上涨的基础。其次，猪肉价格近期的回稳也不会对后期通胀构成较大的压力。6 月份以来，我国猪肉价格在经历了较长时期的低位徘徊，近期出现适当反弹，猪粮比价也重回6:1 的盈亏平衡点以上，但考虑到我国目前生猪存栏和能繁母猪存栏仍高于正常水平，猪肉价格上行空间将相当有限。